广发证券发布研报称，白酒行业现款流革命高，盈利为中枢驱能源。其中高端酒分成率高且稳固，次高端酒分成率波动性大，地产酒分成率相对稳固且有一定的普及趋势。畴昔盈利的快速增长成为鼓舞现款流改善的主要力量，当下需求低景气，白酒行业增速换挡。举座来看行业现款流短期大幅改善存压，举座或以督察现阶段寂静为主，行业需加大分成以督察ROE稳固。
北条麻妃行业：现款流革命高，盈利为中枢驱能源。(1)行业买卖格式优异，现款流创造才智强人体艺术写真，2023年白酒行业EBITDA调遣为目田现款流比例达63%。(2)稳固盈利孝敬FCFF基本盘，趋势走向主要依赖营运成本变动。白酒行业长期以来盈利才智稳固，行业举座除在2013-2014年受耗尽战略影响EBITDA同比出现下滑外，其余时辰均为正增长。同期白酒看成强品牌力的代表品种，企业对上游原材料和下流经销商的议价才智强，但末端动销表示及库存蓄积情况齐会导致该议价才智产生波动，进而使得营运成本大幅变动从而影响现款流表示。(3)行业挤压式发展下裁减杠杆，现款分成鸿沟逐渐普及。行业自2016年产量下行以来逐渐去杠杆，钞票欠债率从2016年的31.6%下落至2023年的25.1%。同期在行业利润快速增长鼓舞下，目田现款流同步快速改善，带动分成鸿沟快速延长。2023年白酒行业现款分成总数达793.61亿元，较2015年增长391%。
个股层面：高端酒现款流较佳，分成比例显赫普及。从高端酒、次高端酒、地产酒三个维度来看，EBITDA的稳固增长孝敬了现款流的主要增量，带动酒企现款流举座表示细腻。现款流改善配景下，近几年白酒企业加大现款分成比例，大批普及分成率至50%以上。长视角下，白酒企业分成率稳固性存在相反。其中高端酒分成率高且稳固，次高端酒分成率波动性大，地产酒分成率相对稳固且有一定的普及趋势。
瞻望改日：分成率普及势在必行。(1)畴昔盈利的快速增长成为鼓舞现款流改善的主要力量，当下需求低景气，白酒行业增速换挡。(2)谷物、包装原材料价钱下行，销售用度优化有望反抗周期下行。(3)营运成本变动、成本开支短期仍有制约。其中动销漏洞，经销商信心低迷影响企业对荆棘游资金的占用，同期此前野心产能尚未落地也将导致存货存在增长压力以及后续的成本支拨压力。(4)举座来看行业现款流短期大幅改善存压，举座或以督察现阶段寂静为主，行业需加大分成以督察ROE稳固。从分成普及空间看，相连行业目田现款流创造才智以及现存分成比例，探讨行业举座分成率仍有15%傍边的增漫空间。
投资提倡：尽管刻下市集因ROE分子端EPS预期较弱，仍以良善分母端(高股息)为主，但改日在我国需求回暖后(EPS预期修正)，分离于畴昔仅良善ROE分母端的高股息，市集格调有望纪念至良善抓续的高ROE。白酒行业ROE长期跳动市集，且改日分成率有望抓续普及，以在EPS低迷配景下督察ROE稳固性。长期来看陪伴需求回暖，盈利端再度发力有望进一步推升ROE，行业长期价值突显。推选兼具成长性及分成普及后劲方向：贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)，古井贡酒(000596.SZ)，洋河股份(002304.SZ)。
风险指示人体艺术写真。(1)宏不雅经济不足预期;(2)分成普及不足预期;(3)食物安全问题。
